德国玄学家弗里德里希・尼采在《偶像的薄暮》中说“那些杀不死我的，让我更刚劲。”跟着好意思团财报出炉，233.6亿的亏空数据落地，咱们如故低估了外卖大战的惨烈进度。

好意思团终究莫得拿到爽文脚本。到家业务（外卖+闪购）受阿里影响捏续承压，到店业务濒临抖音发力的竞争压力，出海、AI等新业务还在激进干预期。

王兴说：“咱们坚决反对内卷式竞争，但干预是为了捍卫中枢市时局位”，说念出了好意思团不思打却不得不打的无奈处境。这场杀不死东说念主的商战，第一个开枪的不是好意思团，最终能决定冷冷清清的也不是好意思团。

内卷时期，好意思团也莫得坐以待毙，以科技改变、供给升级与生态共建，全面重塑生意基因。内忧外祸的低谷期，粗略亦然蓄势反弹的伊始。

增收减利

先从合座收入端来看，好意思团2025年营收3649亿元，同比增长8.1%，比2024年多赚了273亿元。以刻下的宏不雅环境和基数来看，倒也不算太差。

拆解收入结构可知，核至好地生意占71.5%，新业务占28.5%，但全年收入增量却更依赖新业务。

财报数据自满，2025年，好意思团新业务分部收入为1040亿元，同比增长19%，比客岁同期增多167亿元，占合座收入增量的60%。尤其是好意思团买菜（小象超市）和外洋业务（Keeta）发达亮眼，收入增速鉴别为40%和300%。

与此同期，好意思团核至好地生意分部收入为2608亿元，同比增长4.23%，比客岁同期增多106亿元。

看成基石业务，2025年受外卖大战影响，好意思团核至好地生意收入增速昭彰放缓。

从收入结构看，2025年好意思团配送劳动收入为961亿元，同比着落2.0%，年报归因为竞争热烈、营销及推广力度加大。

众人最眷注的是交往量的增长情况，好意思团在电话会议中也提到，2025年平台GTV和交往量均罢了双位数增长。

用户如故在积极下单的，但每一单好意思团骨子收到的钱变少了。这评释，好意思团的补贴策略不在于“获客”，在于守住用户，不被竞对撬走。

佣金收入为1055亿元，同比增长10.7%，主要由闪购等新业务孝顺。在线营销劳动收入为519亿元，同比增长5.4%，增速昭彰低于历史水平。

再看利润端，好意思团从2024年的盈利358亿元酿成2025年的净亏空234亿元，同比着落165.3%，里外里差了592亿。剔除一次性损益后，仍亏空186.5亿元。

全年谋略亏空-170亿元。其中，核至好地生意谋略利润为-69亿元，从盈利守旧变为亏空主体。同期，由于对外洋业务的投资增多，2025年新业务分部的谋略亏空同比扩大至东说念主民币101亿元。

轮廓下来，好意思团的全年毛利率从38.4%着落到30.4%，这是亏空的元凶。

利润垮塌、毛利率恶化，主因是中枢业务的失守，次因是新业务的干预。

2025年，“外卖三国杀”价钱战补贴力度加大，导致销售及营销开支高达1029亿元，同比激增60.9%。全年销售资本同比增长22.2%达到2538亿元，源于即时配送交往笔数增多、骑手补贴普及、食杂零卖业务及外洋业务的延长。研发用度，则从2024年的211亿元增长至260亿元，上浮23.5%。

到店、到家双杀

分季度来看，好意思团单季收入趋势发达为先升后降，增速捏续放缓。Q4单季，核至好地生意板块的谋略亏空达到100亿，较Q3还是有所收窄；新业务亏空46亿，超市集预期。

餐饮外卖、闪购为主的到家业务，Q4谋略亏空轻便在140亿元傍边，减亏约40亿。

在监管的指点下，外卖大战还是有了降温趋势，三家王人在减少补贴和优化UE，算是渡过了最重荷的技巧。

好意思团外卖的护城河如故比拟深的，官方暗意保住了60%以上的GTV市集份额，并自称中高客单价正餐市集保捏完全上风。据误点报说念，在淘宝闪购紧要前，好意思团对淘宝闪购的高价订单份额约为7:3。本年一季度末，金年会官网首页入口这一份额轻便接近6:4。

虽说监管叫停外卖内卷，但阿里的魄力一直比拟坚忍，且外卖业务还是会通到遐迩场零卖、到家到店以及AI政策中，千里没资本较高，立马叫停的可能性并不大。

阿里资金实力更强，账上现款4倍于好意思团，电商行状群CEO蒋凡也在功绩会上重申坚定干预淘宝闪购，保管2028年财年即时零卖交往范围破万亿主意，同期瞻望2029财年即时零卖罢了合座盈利，好意思团相对如故比拟被迫。

在零卖方面，好意思团还是烧了上千亿元，这些年阵线捏续裁汰，先后关停了掌鱼生鲜、团妙品、好意思团优选等业务，保留了自营的小象超市、松鼠便利、歪马送酒，客岁底开出了线下自营硬扣头超市，清翠猴。

生鲜得寰宇，本年春节前夜，好意思团拟以7.17亿好意思元收购叮咚买菜中国业务。好意思团高管称叮咚买菜将增强好意思团在即时零卖鸿沟的合座智商；显赫普及华东地区的袒护范围和劳动质地。

值得厚重的是这笔交往仍需赢得监管批准，还有反把持风险在。

餐饮、酒旅为主的到店业务，好意思团则压力山大。

到店业务是好意思团的利润守旧，亦然唯独踏实盈利的板块。外卖大战爆发前，好意思团一度缠绵要点设备栈房业务，无奈被抛弃了。近几个季度以来，好意思团到店业务的GTV增速一直在徐徐下行。

外卖大战开动后，敌手抖音将中枢资源转向到店团购。据媒体报说念，2025年抖音到店GMV达8500亿元，增速为59%，两边差距还是不到25%。2026年抖音到店的增长主意在1万亿元以上，朝上好意思团到店业务。

从Q4开动，不错昭彰感受到，抖音大幅增多了对到店业务的补贴和投资，好意思团 Q4到店GTV增速放缓至15%，抖音却提速至超60%，差距捏续扩大。在核销率方面，抖音略逊于好意思团，但可依靠弘远的流量基数弥补转动率差距。

本年2月，抖音还推出了落寞APP“抖省省”，欲再造众人点评，抖音主站在推送团购套餐时，还是开动给“抖省省”引流。

有调研暗意，抖音到店在2026年内的政策侧重会是业务范围和对商家的变现，更少会眷注利润。2026年抖音到店会是干预延持久，以进一步霸占市集份额和商家门的告白预算为主意，对好意思团而言压力陡增。

王兴坦诚，“这可能会对咱们短期的盈利智商产生负面影响。”

同期王兴贯通，“咱们平台多年来积攒的真确用户评价，以及整合的一站式在线劳动（包括团购、在线预订、自提、好意思团预订、QA处分），已成为咱们私有的竞争上风。”“在2026年，咱们将进一步相反化咱们的劳动，并分拨更多资源，以赢得更高的投资申诉率。”

在保份额与保利润之间，好意思团还需重荷均衡。

外洋、AI双驱动

在功绩会中，王兴还要点谈了外洋Keeta和AI业务的进展。

Keeta正在加快全球布局，继中国香港地区后，已完成中东海湾地区主要国度袒护，并在巴西展业。在香港，Keeta于第四季度罢了UE转正，在沙特阿拉伯、卡塔尔、科威特、阿联酋以及巴西等新市集，Keeta增长势头邃密。

2025年Q4，好意思团新业务运营亏空为46.5亿元，上年同期的运营亏空为21.76亿元。王兴觉得，Keeta在2026年的亏空仍将显赫，但瞻望2026年新业务分部的合座亏空不会朝上2025年。

至于AI，王兴将其视为政策机遇，主意是「将好意思团App升级为AI驱动的App」。并暗意除了那些云公司除外，好意思团可能是中国公司中在AI鸿沟投资最多的公司之一。

王兴觉得“超等进口”的竞争，根底上取决于准确意会用户需求、然后高效推广任务的智商。好意思团有全面、真确的商户数据库，能更精准地意会物理寰宇，且践约智商强，比如“小管”不错完成餐厅查询、订餐劳动等等。

AI和外洋业务看似远景好意思好，但现阶段王人是不细目性强且需要高干预的业务，距离盈利遥不能及。

中枢业务亏空濒临风险，阿里和抖音在到家和到店业务上双重打压，收购叮咚还悬而未决。

N座大山压顶，好意思团单单是好守好城池，就要破耗不小的力气了。莫得爽文脚本金年会官网首页入口，苟住等于凯旋。

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